近期，債市呈現(xiàn)震蕩格局。在缺乏明顯交易主線的背景下，市場(chǎng)人氣不足，行情跟隨消息面出現(xiàn)波動(dòng)。上周，受地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及市場(chǎng)傳聞沖擊，短期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒被放大。
“過(guò)去一段時(shí)間，大家習(xí)慣了在債市獲取穩(wěn)健收益，但最近市場(chǎng)脾氣變了?！辈糠謧鸾?jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。在他們看來(lái)，震蕩并非短期現(xiàn)象，而是債市收益率中樞進(jìn)入較低水平后的常態(tài)，這對(duì)從業(yè)人員提出了更高要求，機(jī)構(gòu)投資者需要從單邊市向震蕩市思維轉(zhuǎn)變。
多重因素共振 債市波動(dòng)加大
近期，債市波動(dòng)明顯加大。上周，債市延續(xù)震蕩格局，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)贖回止損跡象。后半周的債市雖有所修復(fù)，但中短端債券表現(xiàn)仍然不盡如人意。
房企債券展期事件成為觸發(fā)近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的直接導(dǎo)火索，近期多只相關(guān)債券被臨時(shí)停牌。此外，市場(chǎng)關(guān)于債基贖回費(fèi)率改革以及其他傳聞的討論，讓市場(chǎng)短期的擔(dān)憂(yōu)情緒被放大。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，費(fèi)率新規(guī)關(guān)于債基贖回費(fèi)的規(guī)定削弱了債基作為短期交易工具的吸引力，此前機(jī)構(gòu)常用的短頻交易博取利差策略的成本大幅上升。
“最近切實(shí)感受到了壓力，雖然我管理的產(chǎn)品還沒(méi)有出現(xiàn)大額贖回，但如果繼續(xù)調(diào)整，投資者就快要受不了啦?！币患抑行』鸸镜膫鸾?jīng)理表示，臨近年底，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)拋售。此外，近期對(duì)于債基贖回費(fèi)率改革等消息的擔(dān)憂(yōu)，也進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
“上周，債券市場(chǎng)出現(xiàn)幅度較大的調(diào)整。央行臨近月末凈回籠資金給市場(chǎng)情緒帶來(lái)影響，債券收益率持續(xù)上行到周五才迎來(lái)短暫修復(fù)，收益率曲線呈熊陡（即長(zhǎng)短期收益率均上行，但長(zhǎng)期收益率上行幅度更大）走勢(shì)?！便禄鸨硎?，債市仍需要時(shí)間震蕩企穩(wěn)。
從債券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，上周以來(lái)（11月24日至12月2日），有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的3567只開(kāi)放式中長(zhǎng)期純債型基金中，近八成下跌，其中16只跌幅超過(guò)1%；有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的935只開(kāi)放式短期純債型基金中，約四成下跌。
債基規(guī)模持續(xù)縮水
自今年下半年以來(lái)，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，債券基金規(guī)模持續(xù)下降。據(jù)中基協(xié)最新披露的數(shù)據(jù)，截至10月底，債券型基金總份額56326.11億份，較9月底環(huán)比下降1338.91億份；總規(guī)模71003.45億元，環(huán)比下降1043.22億元。值得關(guān)注的是，自今年7月以來(lái)，債券基金份額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下降。
對(duì)一線從業(yè)者而言，債券基金經(jīng)理正面臨規(guī)模與業(yè)績(jī)的雙重壓力?！疤y做了，明年我對(duì)自己管理的中短債基金回報(bào)水平不抱有很高預(yù)期，估計(jì)不超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)?！币晃粋鸾?jīng)理直言。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前債市的震蕩并非短期現(xiàn)象，而是債市收益率中樞進(jìn)入較低水平新階段后的常態(tài)。未來(lái)，寬幅震蕩將成為家常便飯，市場(chǎng)需要時(shí)間適應(yīng)新的收益率區(qū)間，這對(duì)市場(chǎng)參與者提出了更高要求。興華基金固收公募部基金經(jīng)理呂智卓表示，目前“債券的股性日益凸顯”，對(duì)基金經(jīng)理的擇時(shí)、止盈止損能力提出了更高要求。
面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，基金經(jīng)理們不得不調(diào)整投資策略，在追求“每一個(gè)基點(diǎn)”的同時(shí)，將流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。一位大型公募基金公司投研人士總結(jié)說(shuō)：“對(duì)于債券投資，要改變過(guò)去的單邊市思維，強(qiáng)化震蕩市思維，更強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，重視安全邊際?！痹谒磥?lái)，當(dāng)前階段，市場(chǎng)收益率中樞整體處于上行有頂、下行有底的狀態(tài)，低收益率的環(huán)境將會(huì)延續(xù)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，舊的經(jīng)濟(jì)模式依然有下行壓力，這在一定程度上會(huì)約束債券收益率的上行空間。而與出口鏈密切相關(guān)的新經(jīng)濟(jì)則處于蓬勃發(fā)展當(dāng)中，又約束了債券收益率的下行空間。所以既不能對(duì)債券市場(chǎng)輕言樂(lè)觀，也不能過(guò)于悲觀。從具體的節(jié)奏上看，他表示，考慮到外需對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的支撐作用，海外經(jīng)濟(jì)體宏觀風(fēng)險(xiǎn)的暴露或給債市帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)。
呂智卓表示，在日常賬戶(hù)管理中，需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整組合久期和杠桿率，追求較好的流動(dòng)性和極低信用風(fēng)險(xiǎn)，獲得確定性收益。杠桿部分會(huì)擇機(jī)介入超長(zhǎng)債買(mǎi)賣(mài)，但會(huì)健全止盈止損機(jī)制，爭(zhēng)取在增強(qiáng)組合收益率彈性的基礎(chǔ)上，有效平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)。
震蕩或是后市主旋律
展望后市，基金經(jīng)理們的共識(shí)是震蕩或成為未來(lái)一段時(shí)間的債市主旋律，但中長(zhǎng)期而言，債市并不悲觀。泓德基金認(rèn)為，債市總體方向未變，從基本面和政策面來(lái)看，債券資產(chǎn)仍有配置價(jià)值，年底市場(chǎng)大概率維持震蕩走勢(shì)。
招商基金認(rèn)為，臨近年末配置階段，賠率預(yù)期不足。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率在1.8%至1.85%區(qū)間震蕩，處于人民銀行關(guān)注區(qū)間的中間偏上位置，缺乏市場(chǎng)主線的情況下，行情或跟隨消息面波動(dòng)。
招商基金認(rèn)為，考慮到估值性?xún)r(jià)比，票息價(jià)值凸顯，配置盤(pán)可積極操作。品種上，對(duì)于利差保護(hù)充足的超長(zhǎng)端品種，在經(jīng)歷11月最后一周的供給高峰后，12月配置盤(pán)可關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。5年以上的信用債利差空間較大，具備較優(yōu)性?xún)r(jià)比。
具體到明年的資產(chǎn)配置，呂智卓預(yù)計(jì)，明年一季度，債市、股市或雙雙呈現(xiàn)震蕩行情；到了二、三季度，股市相比債市更具吸引力，因此前三季度適合以票息策略為主，結(jié)合久期策略可進(jìn)行收益增強(qiáng)操作；此后，更看重久期策略。
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